前脚招股书刚刚失效，后脚铜师傅就又把材料塞回了港交所的门缝里，踩着港股消费股情绪回暖的节奏，试图二次叩关上市。

　　资产市场给铜师傅贴的标签很诱人： 中年人的泡泡玛特 。一边是撬动年轻人情绪消费的潮玩帝国，一边是瞄准中年人 面子经济 的铜制摆件。

　　不过，真把两家公司摊开看，会发现压根不是一回事。在冲击上市的关口，铜师傅的营收增速已经掉到个位数，利润也随之下滑；同一时间，泡泡玛特营收大增超过 200%，归母净利润增接近 400%。

　　更关键的是，铜师傅做的是 真材实料 的铜工艺，毛利率三成多；泡泡玛特卖的是 情绪溢价 ，毛利率接近七成。一个先要给铜价、人工和工艺买单，另一个只要 IP 火一把，塑料成本基本能忽略不计。

　　说到底，把铜师傅简单称作 中年人的泡泡玛特 ，更像是给资本市场讲的一个漂亮段子。

　　真正的问题是：这门看上去已经顶到天花板的小生意，到底有没有撑起高估值的本事。

　　2013 年，铜师傅创始人俞光想买一尊铜关公像，跑遍市场后，却被 120 万的标价劝退。

　　当时铜价并不离谱，一尊雕像的原材料成本连售价的零头都算不上。制造业出身的俞光一下就看明白了：这个行业不是 艺术高贵 ，而是 链条太复杂 ，铜艺品靠老师傅纯手工，效率低、损耗大，再层层叠加经销商加价，最后变成 天价 市场。

　　那时候，俞光创办的雅鼎卫浴年出口额早就破了 2 亿元，做卫浴是工业品思路，因此他脑海里有了个想法：

　　同年， 铜师傅 品牌注册，俞光的目标很清晰：把铜工艺品从少数人的收藏品，做成普通人买得起、敢摆在客厅里的家居装饰。

　　创业初期，他给自己放了三个月 闭关假 ，砸掉上百个不达标的模具，烧掉 300 万攻克规模化生产的核心技术。

　　为了让 工业化 不牺牲质感，每件产品必须走完 128 道工序，表面误差控制在一根头发丝之内；连外行不在意的包装，他也要亲自盯——定制泡沫配硬纸盒，只为做到长途运输零损坏。

　　基础打牢后，铜师傅也没有急着铺满 SKU，而是先用一款 引流单品 把口子撕开。

　　2016 年，定价 19.9 元的铜葫芦上线，一下踩中了消费者的心理价位和审美点，单日就吸引了 300 万人围观，下单火到成了现象级爆款。这只小小的葫芦卖了好几年，成了公司名副其实的 现金牛 ，也把 铜师傅 三个字，狠狠刻进用户心智。

　　2017 年 A 轮融资，雷军旗下的顺为资本入场；一年后，B 轮融资 3.1 亿元，小米系继续跟投，成了公司的重要股东，也顺手帮铜师傅在电商渠道和供应链端再提了一个档次。

　　2022 年，铜师傅启动 A 股创业板辅导，市场一度把它当成 铜文创第一股 的候选人。

　　但市场关注的问题也很现实，A 股要求既要盈利，更要成长。铜师傅的问题恰恰卡在未来成长空间，它所在的铜质文创赛道，盘子本身就不算巨大，哪怕做到行业头部，天花板肉眼也可见。

　　这对于习惯给 高增长、高赛道 付溢价的 A 股投资者来说，很难为一个已经触碰到天花板、未来想象空间有限的生意，给出足够性感的估值故事。

　　结果也不意外。2024 年，铜师傅终止 A 股辅导，转身敲开了港股的大门。2025 年 5 月，公司首次向港交所递交招股书，招股书失效后近期又一次递表，显然是不想错过这一轮港股消费股情绪回暖的窗口期。

　　表面上看，铜师傅和泡泡玛特，确实有点像：都有 IP 矩阵，都在卖 摆着好看的小东西 ，都有一批认同感很强的受众。

　　泡泡玛特满足的是年轻人 悦己 和 彰显个性 的需求，真正卖的是情绪价值，是 我是谁 我要怎么被看见 ；而铜师傅的核心功能则是，送礼的人拿得出手，用的人摆得体面——是实实在在的功能价值与场景刚需。

　　这种定位差异，最直观的体现就是毛利率。2024 年和 2025 年上半年，铜师傅毛利率分别为 35.4% 和 35.1%；同期泡泡玛特的毛利率分别为 66.8% 和 70.3%。今年上半年铜师傅的毛利率，只有泡泡玛特的一半。这组数字说明了，这两家压根不是一个类型的生意模式。

　　说到底，泡泡玛特是典型的 轻材料、重 IP。真正关键的，从来不是那些塑料，而是背后那套被精心设计出来的 人设 稀缺感 和 收集欲 。

　　盲盒的随机性叠加 IP 的潮流感，让年轻人天然有一种 买一个不够，要凑齐一套 的冲动。高频上新、高复购、高话题，把规模一点点堆上去。一旦某个 IP 跑出来，产品本身的成本几乎可忽略，溢价几乎全被堆进毛利率里。

　　铜师傅则走的是完全相反的路子，更接近 重材料、轻 IP的模型。它卖的是实打实的铜工艺品，原材料价格摆在那里，天然就把毛利率的天花板压低了。消费者可以感觉到的 分量感 质感 金属光泽 ，背后对应的都是刚性成本。

　　而它所谓的 IP，多半来自早已深入人心的传统神话和民间故事，用户买回去，核心用途是 镇宅 装点门面 逢年过节送礼 ，不是为了像年轻人那样追系列、凑全集。

　　虽然铜师傅这两年也在学着做 IP 化的小摆件、限量发售，希望激发一点 收藏欲 ，给产品加一点情绪溢价。

　　但现实是，中年人整体对情绪价值的依赖度，确实没年轻人那么高。他们更在意的是：这东西摆出去有没有面子，会不会显得 我不差钱 ，对生意、人情有没有加成，而不是为了单纯 开心 去买一堆可爱小玩偶。

　　有业内人士就指出，铜师傅的客群里，有相当一部分是非公有制企业老板， 说白了，就是那种有点迷信、又有点压力的小老板 。对这拨人来说，铜师傅不是 情绪玩具 ，而是 门面工具 。

　　从这个角度看，铜师傅 中年人的泡泡玛特 的这个标签，更多只是市场一个美好期望，至于泡泡玛特那种业绩成长性和股价爆发力，铜师傅能不能复制，恐怕不是一句 中年人的泡泡玛特 就能成真。

　　2025 年上半年，铜师傅的主要经营业务收入为 3.08 亿元，相比去年同期的 2.84 亿元，增幅不足 10%；归母净利润更出现了下滑，由 2024 年上半年的 3976.5 万元下滑至 3024.4 万元。

　　要命的是，这不是平日里的小测验，而是冲击港交所前的 期末大考 。偏偏在最该亮眼的关键时刻，铜师傅却交出了一张营收增速放缓、利润同步下滑的答卷。投资者当然会问：

　　招股书显示，从 2022 年到 2025 年上半年，铜师傅的客单价大幅度地下跌，线 元，线 元。

　　11 月 27 日夜间，外盘 LME 铜价格再度创下历史上最新的记录，达 11210.5 美元 / 吨，沪铜亦冲破 88000 元 / 吨。12 月 1 日开盘后，沪铜继续冲高，盘中涨幅超过 2%，并创下新高，达 89650 元 / 吨。

　　当下正处于 2026 年矿铜加工 / 精炼费（TC/RC）谈判期，磋商艰难，背后指向的正是上游供给偏紧。再叠加美联储降息预期提升风险偏好、全球需求端存在长期扩张预期，铜价大概率会走一轮中长期抬升。

　　对一个 真材实料 的铜艺品牌来说，这在某种程度上预示着毛利率随时有可能被铜价上涨蚕食。

　　一是扩品类，从铜延伸到塑胶、银、金等材质，比如切入潮玩赛道的塑胶摆件，试图用轻材质承载更多创意。

　　二是扩客群，从 老登经济 试图扩散到年轻人，通过塑胶潮玩与铜质工艺品的 IP 联名，把传统题材包装得更 二次元 、更像社交货币。为此，铜师傅已经牵手了猫和老鼠、漫威、哪吒、权力的游戏等 IP。

　　有媒体走访深圳门店发现，这些联名系列被摆在门口最显眼的岛台上，陈列方式明显是冲着年轻人去的，虽然看的人不少，但真的掏钱买的人却不多。

　　原因也不复杂：几百到上千元的定价，对年轻大众来说门槛不低；更关键的是，铜师傅在大众心里的定位已经固化成 中年人审美 。

　　对年轻用户来说，铜师傅依旧是爸妈办公室、叔叔会客厅里的那套 关公佛祖 。就算挂上潮玩联名，也难以变成能 晒心情 晒生活方式 的情绪载体。社交属性与情绪价值与泡泡玛特这种 自带人设 的产品，完全不是一个量级。

　　潮玩是强线下属性的生意，爆款往往诞生于商场动线、快闪店和拍照点，而铜师傅目前约八成收入来自线上，线下短板明显，要在新赛道突围难度更大。

　　东方文化在欧美、东亚部分地区具备稀缺性，铜这种材质叠加中国工艺，本身就有天然的 故事感 和溢价空间，也有高端装饰、工艺品牌可以借鉴路径。

　　当前铜师傅已经借经销商进入中国台湾和美国，近期主要发力东南亚，中长期还瞄准日本和欧洲，试图吃到 东方审美出海 的红利。

　　但海外市场同样不是救命稻草，而是一场需要耐心的长跑：品牌教育、内容传播、渠道搭建都要时间，短期内难以在财报上立刻开花结果。